近日，財(cái)政部金融司司長孫曉霞表示，為規(guī)范推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化工作，財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)將于近期聯(lián)合發(fā)文，進(jìn)一步明確PPP資產(chǎn)證券化的條件、標(biāo)準(zhǔn)、程序，突出市場化導(dǎo)向，財(cái)政部不會(huì)參與審核。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解，未來三部委發(fā)文，有望覆蓋銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）和交易所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）。

　　去年12月份，發(fā)改委和證:會(huì)聯(lián)合發(fā)文推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作，為穩(wěn)妥起見，規(guī)定“項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營2年以上”，這個(gè)2年期限使得大量2014年開始推行的PPP項(xiàng)目不符合條件。有業(yè)內(nèi)分析人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，財(cái)政部強(qiáng)調(diào)“市場化”導(dǎo)向，可能更多明確負(fù)面清單，不會(huì)在操作層面上做過細(xì)的規(guī):，兩年期限有可能放開。

　　近三年P(guān)PP項(xiàng)目投資額超3萬億，PPP與資產(chǎn)證券化結(jié)合，引發(fā)市場的想象空間。不過，在市場利率上行的背景下發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，利率可能超過PPP項(xiàng)目最初融資成本，這將影響各方積極性。

　　“市場化”導(dǎo)向

　　孫曉霞表示，未來三部委發(fā)文規(guī)范推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化，將突出市場化導(dǎo)向，“只劃定跑道，讓市場主n在跑道內(nèi)運(yùn)作”。

　　2016年12月份，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作，證監(jiān)會(huì)及自律組織積極支持PPP項(xiàng)目在上海證券交易所、深圳證券交易所開展資產(chǎn)證券c融資，專人專崗負(fù)責(zé)，給予業(yè)務(wù)受理、審核及備案綠色通道。

　　早期工作安排方面，由各省發(fā)改委推薦首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，國家發(fā)改委從中選取符合條件的PPP項(xiàng)目，加強(qiáng)支持輔導(dǎo)。

　　由于兩部委的積極推動(dòng)，今年3月10日，首批4單項(xiàng)目落地；兩個(gè)月之后，第二批8個(gè)項(xiàng)目清單也出爐。

　　近年來，財(cái)政部、發(fā)改委為推進(jìn)PPP模式的兩個(gè)主要部門，按照相應(yīng)職責(zé)分工，發(fā)改委推進(jìn)“傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域”的PPP項(xiàng)目，而財(cái)政部側(cè)重于“公共服務(wù)領(lǐng)域”的PPP項(xiàng)目。

　　孫曉霞透露，近期財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)將聯(lián)合發(fā)文，規(guī)范推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化工作。

　　發(fā)改委及財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫專家、濟(jì)邦咨詢董事長張燎對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，未來三部委發(fā)文可能針對更廣義的資產(chǎn)證券化，即由央行監(jiān)管的中國銀行(3.610, 0.00, 0.00%)間市場交易商協(xié)會(huì)，在銀行間市場發(fā)行的ABN可能也會(huì)納入進(jìn)來。交易所和銀行間市場屬于不同交易平臺，但資產(chǎn)證券化的方法和原理類似，推動(dòng)PPP項(xiàng)目進(jìn)行更廣義的資產(chǎn)證券化，能促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

　　發(fā)改委及財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫專家、君合律師事務(wù)所合伙人劉世堅(jiān)對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，三部委r文可能將銀行間市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入進(jìn)來，而且還有可能將兩年期期限放寬，甚至提前到項(xiàng)目建設(shè)期。

　　去年底，兩部委文件明確重點(diǎn)推進(jìn)范圍，特別規(guī)定“項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”。

　　“項(xiàng)目建成并正常運(yùn)營2年以上，對于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并無這項(xiàng)規(guī)定，這項(xiàng)條件將大量PPP項(xiàng)目排除在外。”某央企基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)部PPP中心負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“公司參與的PPP項(xiàng)目，大部分剛結(jié)束建設(shè)期，今年才開始運(yùn)營，基本不符合‘正常運(yùn)營2年以上’的條件。”

　　我國這輪PPP熱潮，開始于2014年。據(jù)市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2014年1月到2016年年底，已公示社會(huì)資本方中標(biāo)人的PPP項(xiàng)目總投資2.98萬億元。但在此之前，全國共實(shí)施了3000多個(gè)特許經(jīng)營項(xiàng)目，主要集中在高速公路、橋梁隧道、軌道交通、污水垃圾處理等領(lǐng)域。兩部委推動(dòng)的兩批PPP資產(chǎn)證券化，多為2014年前實(shí)施的項(xiàng)目。

　　發(fā)改委投資司副司長韓志峰表示，2014年以前實(shí)施的3000多個(gè)特許經(jīng)營項(xiàng)目中，有大量項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入運(yùn)營期，很多社會(huì)資本方需要通過證券化方式，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，盤活存量資產(chǎn)，參與更多PPP項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營。

　　錦天城律師事務(wù)所合伙人劉飛對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，財(cái)政部等三部委未來發(fā)文，對PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化能起到規(guī)范推動(dòng)作用，有可能放寬兩年期限，也可能參照給出“綠色通道”等支持政策。

　　張燎表示，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)發(fā)文，給出兩年期限要求，是在市場初期階段，希望資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場更牢靠些。后續(xù)PPP主管部門應(yīng)該在合規(guī)性、流程、類別等方面給出負(fù)面清單，具體產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)該交由市場完成，比如PPP項(xiàng)目運(yùn)營多久才能進(jìn)行資產(chǎn)證券化，應(yīng)該交給專業(yè)市場機(jī)構(gòu)來判斷，由市場參與各方博弈形成。

　　PPP項(xiàng)目ABS不是退出途徑

　　孫曉霞還表示，PPP資產(chǎn)證券化是盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化融資安排的手段，而不是退出途徑，不能通過資產(chǎn)證券化將原應(yīng)由股東承擔(dān)的責(zé)任轉(zhuǎn)嫁 公眾投資者。

　　PPP項(xiàng)目投資方通過資產(chǎn)證券化，盤活存量資產(chǎn)，是否會(huì)降低公共產(chǎn)品質(zhì)量呢？劉世堅(jiān)表示，目前的產(chǎn)品不涉及股權(quán)轉(zhuǎn)移。將來如果涉及，政府和市場都會(huì)關(guān)注運(yùn)營的持續(xù)穩(wěn)定，關(guān)注資產(chǎn)服務(wù)。PPP項(xiàng)目的ABS必須特別關(guān)注運(yùn)營的持續(xù)性和穩(wěn)定性，運(yùn)營機(jī)構(gòu)的長期持股，以及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、能力。

　　截至今年3月底，全國PPP中心入庫項(xiàng)目數(shù)量約1.2萬個(gè)，投資總額約14.6萬億元。據(jù)市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，從2014年1月到今年3月，全國已公布中標(biāo)社會(huì)資本的PPP項(xiàng)目達(dá)到2500多個(gè)，投資總規(guī)模達(dá)4.2萬億元。

　　PPP市場的井噴，也使得PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化充滿了想象空間。證監(jiān)會(huì)債券監(jiān)管部副主任張慶3月底在公開論壇上表示，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，可通過市場化方式，提 PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性。只要PPP項(xiàng)目運(yùn)營符合要求，理論上兩年后，就有可能通過資產(chǎn)證券化方式盤活存量投資，這將大幅提高其資金使用效率和社會(huì)資本的參與意愿。

　　上述央企PPP中心負(fù)責(zé)人表示，資產(chǎn)證券化的概念很火，他們公司也在密切關(guān)注PPP資產(chǎn)證券化，做一些前期準(zhǔn)備。政府部門在PPP項(xiàng)目中有持股，要開展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，需要與政府股東溝通協(xié)調(diào)好。不過，他直言，并不急于試水資產(chǎn)證券化，項(xiàng)目剛開始運(yùn)營，后續(xù)現(xiàn)金流也會(huì)存在變化。

　　也有人認(rèn)為，資產(chǎn)證券化可能仍是個(gè)“小眾市場”。張燎表示，投資人開展資產(chǎn)證券化，多了一個(gè)再融資的方式，這個(gè)機(jī)制本身很好。但如果融資成本與原來投資時(shí)相當(dāng)，ABS還要增加中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，投資人未必有動(dòng)力去開展資產(chǎn)證券化。尤其，當(dāng)前利率還在走高，ABS未來可能還是;“小眾市場”。

　　劉飛表示，資產(chǎn)證券化是個(gè)很好的方式，社會(huì)資本方對此有期待，但中間還有難點(diǎn)要克服。比如，現(xiàn)在利率走高，原來貸款成本比較低，社會(huì)資本方進(jìn)行資產(chǎn)證券化成本上升。此外，資產(chǎn)證券化沒法實(shí)現(xiàn)出表，r要與政府溝通，才能開展資產(chǎn)證券化等。